|
עודכן ב- 02:26 03/07/2005
תרו ממשיכה להתל במשקיעים, ב"יצירתיות"
ביום חמישי הגישה חברת התרופות את הדו"ח ל-2004, שמצביע על אי עמידה ביחסים פיננסיים ותזרים שלילי. שלוש שעות לאחר פניית TheMarker תיקנה תרו טעות פרוידיאנית בדו"ח, והגישה לנציבות ני"ע בארה"ב דו"ח מתוקן
מאת אורי רונן
ביום חמישי, קצת לפני חצות לפי שעון ישראל, הגישה חברת התרופות תרו את הדו"ח השנתי ל-2004, הידוע כטופס F-20, לנציבות ני"ע בארה"ב (SEC). למחרת, יום שישי, גלשנו לאתר הדיווחים האלקטרוניים של ה-SEC ועיינו בו.
בפריט מס' 18 של הטופס, הכולל את הדו"חות הכספיים המבוקרים, חשפה תרו לראשונה את דו"ח תזרים המזומנים ל-2004, שהראה כי התזרים מפעילות שוטפת היה שלילי: מינוס 1.8 מיליון דולר. ואולם בפריט מס' 5, הכולל את דו"ח סקירת המנהלים, כתבה תרו כי התזרים מפעילות שוטפת היה מינוס 21.8 מיליון דולר.
היה ברור לנו כי לא מדובר בטעות קולמוס תמימה, שכן ההפרש בין שני המספרים - 20 מיליון דולר - מוזכר בביאור לדו"חות הכספיים, שבו נחשפו לראשונה פרטים פיננסיים מעסקה שנרשמה בספרים בצורה קצת יצירתית.
שיגרנו, לכן, דוא"ל לסמנכ"ל הכספים קווין קונלי, ולממונה על קשרי משקיעים דניאל זקס, היושבים בניו ג'רזי. כתבנו כי לדעתנו הטעות מצביעה על ויכוח בין החברה לרואי החשבון כיצד לסווג את 20 מיליון הדולר בדו"ח תזרים המזומנים, ולמעשה היא מראה כי אפילו הנהלת החברה סבורה, עמוק בתוכה, כי התזרים ה"אמיתי" מפעילות שוטפת הוא מינוס 21.8 מיליון דולר ולא מינוס 1.8 מיליון דולר, כפי שחושב בדו"חות הכספיים.
כשלוש שעות לאחר שליחת הדוא"ל, הגישה תרו ל-SEC דו"ח שנתי מתוקן, שבו הוחלף המספר 21.8 ב-1.8 - כך שכעת סקירת המנהלים לא סותרת עוד את הדו"חות. זקס אמר כי מדובר בתיקון של טעות דפוס.
מקורה של הטעות בעסקה שבה רכשה תרו ביולי 2004 מחברת מדיקיס (Medicic) רישיונות לשיווק ארבעה מוצרים עם אופציה לרכישת קווי המוצרים בעתיד. שתי החברות הודיעו על העסקה ביולי 2004. מדיקיס עשתה זאת בדיווח מיידי ל-SEC, שבו הבהירה: "לתנאים הפיננסיים של העסקה לא ניתן גילוי". החשאיות נראתה תמוהה, שכן שתי חברות לא הסתירו פרטים פיננסיים על עסקה דומה מינואר 2003.
בדו"ח השנתי מיום חמישי, גילתה תרו לראשונה כי "מחיר הרכישה המצרפי יהיה 35.6 מיליון דולר", וכי "כחלק מהסכם הרכישה, קיבלה ממדיקיס סכום של 20 מיליון דולר ... שנכלל בתזרים מפעילות שוטפת". בתמורה ל-20 מיליון, לקחה תרו על עצמה לטפל בהחזרות וזכויות אחרות שמדיקיס העניקה ללקוחותיה על המוצרים.
תרו מסווגת את ה-35.6 מיליון כתזרים שלילי לפעילות השקעה, ואילו את ה-20 מיליון, כאמור, כתזרים חיובי מפעילות שוטפת ב-2004. הפיצול מעורר שתי תהיות חשבונאיות. ראשית, אם ארבעת קווי המוצרים היו נחשבים ל"פעילות עסקית" העומדת בפני עצמה, אזי לפי כללי חשבונאות מקובלים הנטו של שני הסכומים, 15.6 מיליון דולר, היה נרשם כמזומן ששימש לפעילות השקעה. הרי אין כל היגיון שרכישת פעילות - שהמחויבות לשרת לקוחות קיימים היא חלק בלתי נפרד ממנה - תיצור תזרים תפעולי "אינסטנט" במועד הרכישה.
שנית, שני הסכומים הם חלק מאותו הסכם עסקי - כלומר, לשני הצדדים אכפת רק מהנטו. לכן, מפיצול הנטו לשני סכומים נודף ריח רע של מלאכותיות. תרו לא כותבת כי השתמשה במעריך שווי בלתי תלוי לפיצול הנטו לשני סכומים.
ההיסוסים של רואי החשבון לגבי סיווג 20 מיליון הדולר כתזרים תפעולי ניכרים בדו"חות. באופן חריג, על פני דו"ח תזרים, בחלק המציג את חישוב התזרים מפעילות שוטפת, מופיעה הפניה בולטת לביאור החושף פרטים פיננסיים מהעסקה עם מדיקיס. ההפניה, ועצם חשיפת הפרטים שהיו אמורים להיות חסויים, מראה לדעתנו כי מישהו חשב שבלעדיהם דו"ח התזרים יטעה משקיע סביר. בכל מקרה, ברור ש-20 המיליון שנכללו בתזרים התפעולי הם סכום חד-פעמי מטבעו, ולכן נראה כי טעות הדפוס בסקירת המנהלים היא למעשה טעות פרוידיאנית, החושפת מה באמת חושבים המנהלים על גובה התזרים השלילי ל-2004.
כבשנה שעברה, גם ב-2005 ניצלה תרו את זכותה כמנפיקה זרה לא לפרסם כלל דו"חות תזרים רבעוניים,
ולפרסם את דו"ח התזרים השנתי שישה חודשים לאחר תום שנת הכספים. אחד מאלה שבוודאי יופתעו לרעה מהתזרים התפעולי השלילי ל-2004 הוא גרג ג'ילברט, אנליסט מריל לינץ' העוקב אחר החברה. ב-17 במאי כתב ג'ילברט בדו"ח שהפיץ למשקיעים כי התזרים מפעילות שוטפת ל-2004 הסתכם ב-110 מיליון דולר, וזו לא טעות דפוס.
ביוני אשתקד, הפתיעה תרו את המשקיעים עם תזרים נמוך מאוד, אך עדיין חיובי, ל-2003. נראה כי גם השנה המשקיעים הופתעו: מניית תרו ירדה ב-4% ביום שישי.
בתוך כך, מגלה תרו בדו"ח השנתי, לראשונה, כי בנקים ומשקיעים מוסדיים בישראל, מהם נטלה החברה הלוואות בסך 110 מיליון דולר ב-2003, הסכימו לפני חודשים מספר לוותר על ה"קובננט" שדרש כי החל מ-2004 יעמוד "יחס הכיסוי" - היחס בין רווח EBITDA להוצאות רבית נטו ותשלומי קרן - על 2 או יותר.
תרו לא כותבת זאת במפורש, אך ברור כי לא עמדה בקובננט. הסכם ההלוואה תוקן כך שהקובננט יחול רק מ-2005. ההסכם המקורי אסר על תרו לגייס חוב פיננסי נוסף במקרה של אי עמידה בקובננט - אך כעת כותבת תרו כי תחת ההסכם המתוקן, אי עמידה "עשויה להגביל את יכולתה לגייס חוב נוסף בישראל" בלבד.
תרו מוסיפה בעמימות כי הסכימה ששני משקיעים מוסדיים שהלוו לחברה 6.5 מיליון דולר יבדקו כבר ב-15 באוגוסט את עמידתה ביחס הכיסוי ב-12 החודשים שהסתיימו ב-30 ביוני. ואולם החברה אינה מציינת איזו זכות יוכלו המוסדיים לממש אם תוצאות הבדיקה לא יהיו לשביעות רצונם.
כזכור, חודשים ספורים לאחר שהשלימה את גיוס החוב בישראל, הפתיעה תרו את המשקיעים עם תוצאות כספיות גרועות במחצית הראשונה של 2004. תביעות ייצוגיות, שבהן נטען כי ב-2003 דחסה תרו תרופות לסיטונאים והסתירה הידרדרות בתזרים התפעולי, לא איחרו להגיע. הדו"ח השנתי ל-2004, מיום חמישי בלילה, מגלה פרטים חדשים על מה שהתרחש ב-2003, שבמידה מסוימת מבססים את טענת התובעים. על כך בכתבת המשך.
|
