w w w . h a a r e t z . c o . i l
עודכן ב- 03:51 30/06/2005

מה יעשו המשקיעים באלווריון בסוף השבוע?

למחזיקים במניות של חברות שפירסמו את הדו"חות השנתיים (טופסי 20F) בעשרת הימים האחרונים -- אלווריון במיוחד -- מומלץ להעמיק בהם בסוף השבוע

מאת אורי רונן

ביום ראשון הקרוב תעוף אלווריון ממדד המעו"ף. וטוב שכך. אלווריון אינה ראויה להיכלל במדד המניות המוביל של בורסת תל אביב. רואי החשבון של אלווריון, קוסט פורר את גבאי, חתמו על הדו"חות הכספיים שלה ל-2004 ב-7 בפברואר 2005. חתימתם מתייחסת גם לביאורים הנפרשים על עשרות עמודים, שהם חלק בלתי נפרד מהדו"חות. אבל אלווריון החביאה את הביאורים במשך ארבעה חודשים וחצי, ורק ב-21 ביוני חשפה אותם לציבור.

על אלווריון הישראלית, הנסחרת גם בניו יורק כמנפיקה זרה, חל חוק הרישום הכפול. מכוחו היא רשאית להגיש לבורסת תל אביב אך ורק את הדיווחים שהיא מגישה בארה"ב, בדיוק באותה מתכונת ובאותו מועד. תקנות הדיווח בארה"ב מקילות על מנפיקות זרות, ומאפשרות להן לפרסם דו"ח שנתי מלא, הכולל דו"חות כספיים, ביאורים, סקירת מנהלים ומידע נלווה, שישה חודשים מסוף שנת הכספים. מנפיקות מקומיות בארה"ב חייבות להגיש דו"ח שנתי שלושה חודשים מתום שנת הכספים, וכך גם החברות הנסחרות בתל אביב, פרט לחברות הרישום הכפול.

מדד המעו"ף כולל כיום עוד שלוש חברות רישום כפול: פרטנר, אלביט וגיוון אימג'ינג. רואי החשבון של פרטנר חתמו על הדו"חות הכספיים ל-2004 ב-7 בפברואר 2005, ופרטנר פירסמה אותם בשלמותם, כלומר עם הביאורים, בו ביום. רואי החשבון של אלביט חתמו על דו"חות 2004 ב-14 במארס, והם פורסמו למחרת. גיוון פירסמה את הדו"ח השנתי המלא, הכולל את הדו"חות המבוקרים וכל המידע הנלווה, ב-28 במארס.

בעיית הפרסום המאוחר מתגמדת מול בעיית הפרסום הסלקטיווי. אלווריון פירסמה ב-15 בפברואר הודעה לעיתונות על תוצאות 2004, שלא כללה את הביאורים לדו"חות הכספיים. אפילו דו"ח הרווח והפסד שנכלל בהודעה מפברואר לא כלל את כל השורות שהופיעו בדו"ח מיוני.

על הפרסום הסלקטיווי, ועל החוק האמריקאי המאפשר אותו, אמר באוגוסט 2004 גרג טקסין, מנכ"ל חברת גלאס לואיס המייעצת למשקיעים מוסדיים, ל"ניו יורק טיימס": "אין צידוק פוליטי או כלכלי להתיר לחברות זרות גישה לשוקי ההון בארה"ב כאשר הגילוי הנאות שהן נוקטות הוא מצומצם ומקרי. אנחנו מסתמכים על גילוי מקיף כדי לשמור על יעילות השווקים שלנו ולהגן על המשקיעים. כמה מהחברות הזרות הללו נוהגות כמו במערב הפרוע - הן חושפות מה שהן רוצות, מתי שהן רוצות".

טקסין אמר את הדברים בהקשר של קריסת מניית תרו, מנפיקה ישראלית זרה. המניה קרסה ביולי 2004, לאחר שגלאס לואיס הזהירה כבר באפריל כי הדו"חות הכספיים המבוקרים ל-2003, שתרו פירסמה רק בסוף יוני, יפתיעו את המשקיעים עם מידע שלילי שלא נכלל בדיווח הסלקטיווי על תוצאות 2003 שתרו פירסמה בפברואר.

כפי שהראינו כאן (16.02.05 ,TheMarker), גם הדיווח הסלקטיווי של חברת הרישום הכפול סאפיינס מפברואר 2004, על תוצאות 2003, לא כלל נתונים שליליים שנחשפו רק בדו"חות המבוקרים, שפורסמו ב-10 ביוני 2004. מאז ועד סוף יולי קרסה המניה ב-30%, אף שבתקופה זו לא פורסמו תוצאות רבעוניות.

אם אין צידוק פוליטי וכלכלי להתיר למנפיקות זרות פרסום סלקטיווי המסכן משקיעים אמריקאים, ודאי שאין צידוק לאפשר לחברות הרישום הכפול לייבא מנהג מפוקפק זה לתל אביב. הכנסת יכולה לתקן את חוק הרישום הכפול כך שיחייב פרסום דו"חות מבוקרים שלושה חודשים מתום שנת הכספים, אך חבריה אינם עומדים בלחץ של ראשי הבורסה ואיגוד החברות הציבוריות.

משקיעים נוטים להאמין כי המידע בדו"חות השנתיים (טופסי F20) שישראליות זרות מפרסמות בשלהי יוני כבר משתקף במחיר המניה. תרו וסאפיינס הוכיחו שאין זה כך. גם קריסות של ישראליות זרות אחרות, כמו גילת, איסיטל וטי.טי.איי, מראות שסימני אזהרה הופיעו בטופסי F20 שפורסמו חודשים לפני הקריסה. מומלץ, לכן, למחזיקים במניות החברות שפירסמו את הטפסים בעשרת הימים האחרונים, בהן אלווריון שאת תגובתה לא ניתן היה לקבל, להעמיק בהם בסוף השבוע. היום הוא המועד האחרון לפרסום הטפסים ל-2004.
כל הזכויות שמורות ,"הארץ" ©